一、居安想危开云体育，反证牛市。现阶段市集的三个主要担忧齐不组成要害下行风险：

1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需花样改善的预期。需求的要道考据期不在25年内。

2. 与牛市中枢叙事径直关联的结构干线，尚未拓荒趋势。但这可能不会影响25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断。25Q4行情可能“复制”往常一段时刻的市集特征：少数景气标的作念动量 + 26年拐点标的高切低 + 轮涨补涨无数轮动。

3. 部分投资者护理中好意思关税暂停90天到期后的预测：在中国与其他国度经贸关系稳中有升的趋势下，中好意思关税反复带来的事件性冲击只会越来越弱。

短期，牛市氛围不绝主导市集。但部分投资者对年底前的市集预测仍有担忧。拥抱牛市，也要居安想危，复兴担忧，也能反证牛市。咱们以为，现阶段市集的三个主要担忧齐不够成要害下行风险，咱们辩认接洽：

1. 25H2宏不雅组合不利，暂时不会影响到26年供需花样改善的预期。25H2经济增长回落 + 策略重心仍偏向于调结构是面前市集的一致预期。而26年中游制造迎来供需花样拐点的推演，只需要供给回落 + 需求非大幅回落。供给出清本就能够提供一定容错，而反内卷进一步阻拦成本开支是细目的，推升了26年中供需花样改善的连接性和可见度。这个预期，暂时不会受到短期经济回落的影响。换而言之，需求侧的要道考据期可能根底不在2025年内。惟有比及26年中，供给增速还是回落，而彼时需求特等下行，推迟供需花样改善，才会组成牛市基本面拐点叙事的要害扰动。

2. 与牛市中枢叙事径直关联的结构干线，尚未拓荒趋势，可能不会影响25Q4好于25Q3行情演绎。医药和国外算力是仍有演绎纵深的景气标的。医药在牛市中总有露出，但时时不是最逼近牛市中枢叙事的结构。A股国外算力链是群众AI行情扩散的一部分，但关于A股而言，国外算力链偏向于是分化、管束的。而牛市的干线结构倾向于是共振、发散的。后续牛市行情演绎，应该还会有更逼近牛市干线的，后续弹性更高的标的。

咱们以为，有后劲成为牛市干线结构的标的主要有两个：一是国内科技冲突(典型如故AI和机器东谈主)，激发基础瓜代 → 硬件设备 → 软件诓骗 → 买卖模式的行情扩散。现阶段，决定性的催化(AI基础层大模子、算力，机器东谈主的技能条件)尚未出现。二是群众市占率高的制造业作念反内卷，中枢旅途是并购退生产能 → 行业聚合度晋升 → 行业蚁合挺价。向下贱挺价，会影响国内，更会影响国外。最终需要国度影响力晋升添砖加瓦。是以，制造业反内卷是与牛市干线逻辑径直关系的标的。现阶段，先进制对抗内卷还处于探索期，反内卷的具体握手，追踪后果的要道谋略还不解确。处置层统筹层级，也还不及以无意冲突阻力。反内卷策略鼓舞还处于早期阶段，耐性恭候后续进展。

牛市干线结构阐述需要时刻，这会怎么影响市集？咱们以为，25Q4好于25Q3的判断不依赖于牛市结构干线拓荒，依然不错是寻找牛市干线的经过。26年供需花样改善逻辑主要在25Q4提前抢跑，重复十五五谋略明确，周期和中游制造至少能发酵新一轮策略布局期行情(即便还不是策略后果败露带来的主升浪行情，25Q4反内卷再高涨亦然粗略率)。同期，少数景气趋势标的，可能仍有契机。另外，走动性资金仍将保持活跃，小级别的“高切低”可能不停发生。是以，25Q4行情可能“复制”往常一段时刻的市集特征：少数景气标的作念动量 + 26年拐点标的高切低 + 轮涨补涨无数轮动。

26年春季行情后，牛市干线是否能够实时拓荒，可能成为牛市行情是否平顺的要道。若彼时牛市干线仍未阐述，市集可能参加颠簸恭候期。按照历史熏陶，供给侧雠校从策略布局到策略后果败露，滞后期可能是1-2季度。而科技行情演绎可能分几个阶段，每个阶段之间的休整期也可能有2个季度以上。是以，即便市集担忧照实最终发生，市集的要害波动也更可能出当今26Q1之后，而这种情况下，2026年全面牛市行情可能也仅仅无法一蹴而就，要比及干线结构催化后再运转。而25Q4好于25Q3，26年春季行情可期的判断基本上是目下“市集判断的下限”。

3. 中好意思关税在90天暂停后即便有反复，可能也只会带来脉冲式调养。部分投资者护理中好意思关税暂停90天到期后的预测。咱们以为，单纯的关税反复，对A股的冲击会徐徐钝化。好意思国和其他国度完了条约，只消不影响到中国和这些国度的经贸关系总体踏实；好意思国和中国的贸易摩擦，只消不影响到中国制造在其他国度竞争上风的露出，就不会影响到牛市的中枢叙事。

重申时刻还是是牛市的一又友，中枢是“26年中基本面周期性改善 + 增量资金正轮回可能运转”的牛市条件就会具备。看中期作念短期，牛市氛围退却易隐藏，9月初之前有望保管强势，9月初之后市集休整幅度有限。保管25Q4好于25Q3，2026年会更好的判断。

二、9月初前博弈牛市同步钞票，重心护理券商、保障，军工、稀土。医药和国外算力稀缺景气钞票，动量仍有望延续。基于反内卷结尾选结构：中国在群众市占率高的制造业细分界限，构建价钱定约，向国内和国外挺价。重心是光伏、化工、部分电气机械要道零部件。港股短期高性价比正在被资金订价，不绝请示港股阶段性弱于A股带来了建树契机。

短期，结构博弈的重心可能向“牛市同步钞票”聚焦。重心护理券商、保障，以及与9月初窗口叙事关系的军工和稀土。另外，稀缺高景气的医药和国外算力可能延续动量行情。

反内卷的结构：看短期，周期相对中游制对抗内卷握手更明确，重心不雅察策略履行后果。而从结尾想考反内卷结构，咱们请示，重心护理中国在群众市占率高的制造业细分界限，可能通过退出充足产能，晋升聚合度，最终构建价钱定约，蚁合挺价。这是后续演绎空间极大的投资案件。重心是光伏、化工、部分电气机械要道零部件。

港股可能是牛市中领涨市集判断不变。港股长久乐不雅叙事增多，但目下主要订价的仍是景气趋势(短期也订价了数据考据的扰动)，牛市乐不雅预期的影响仍较小。这意味着港股正在成为中短期性价比拟高的标的。港股通南下净买入更正高，反馈出港股亦然A股小波段高切低行情的一部分。不绝请示，港股阶段性弱于A股带来了建树契机。

本文作家：傅静涛、王胜开云体育，起头：申万宏源相关，原文标题：《反证牛市：复兴三个市集担忧——申万宏源策略一周追想预测(25/08/11-25/08/16)》

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